Νέο report της Moody’s στο οποίο εξετάζονται τα spreads της αγοράς των CDS και των κρατικών ομολόγων των δυνατών και των αδύναμων χωρών της Ευρώπης, καταλήγει στο ότι η αγορά εκτιμά ότι το τραπεζικό σύστημα κάθε χώρας είναι στα ίδια ή και σε χειρότερα επίπεδα από ότι η ίδια η χώρα. Ετσι οικονομίες όπως η Ελλάδα, η Πορτογαλία και η Ιρλανδία, δεν πρόκειται να μπορέσουν να στηρίξουν τις τράπεζές τους, όταν έρθει «εκείνη» η στιγμή.
Οπως τονίζει ο οίκος αξιολόγησης, το 64% των ευρωπαϊκών τραπεζών αξιολογούνται από την αγορά των CDS έξι ή και παραπάνω βαθμίδες χαμηλότερα από ότι τις αξιολογεί ο ίδιος. Οπως σημειώνει, μία μόνιμη λύση στην κρίση της Ευρωζώνης και μία παρατεταμένη μείωση των spreads, πλέον έχουν διαγραφεί από το τραπέζι, όσο και αν υπάρχουν προσπάθειες για νέα βήματα. Η αγορά αυτό πιστεύει και αυτό αποτιμά. Αντίθετα, η άποψη της πιστωτικής αγοράς για το αμερικάνικο τραπεζικό σύστημα είναι εντελώς αντίθετη: δεδομένης της καταιγίδας που πλήττει την Ευρώπη, οι τράπεζες των ΗΠΑ θεωρούνται ως οι πρώτες που θα ωφεληθούν από τη φυγή κεφαλαίων.
Οπως παρατηρεί η Moody’s, το μέσο spread των CDS στην Ευρώπη, έχει αυξηθεί από τις 74 μ.β στις 233 μ.β μέσα σε λιγότερο από 12 μήνες. Ακόμα και το γερμανικό spread εχει πληγεί από τη μετάδοση της κρίσης. Αντίθετα, οι ΗΠΑ δεν εχουν επηρεαστεί σχεδόν καθόλου.
Σύμφωνα με τον οίκο υπάρχει τεράστια σχέση εξάρτησης ανάμεσα στην πιστοληπτική αξιολόγηση των ευρωπαϊκών κρατών και των τραπεζικών τους συστημάτων. Για παράδειγμα, στην Ιρλανδία, το πρόβλημα των τραπεζών της ήταν ο κύριος οδηγός της επιδείνωσης της πιστοληπτικής αξιολόγησης της χώρας. Επιπλέον, το τελευταίο διάστημα η αξιολόγηση της αγοράς των CDS των χωρών της Ευρωζώνης, έχει μία πορεία επιδείνωσης και τις τελεταίες ημέρες, αυτό το φαινόμενο έχει επιταχυνθεί. Το σίγουρο μήνυμα που δίνεται από την αγορά είναι ότι η τραπεζική κρίση μίας χώρας οδηγεί σε κρίση ολόκληρης της χώρας, και αντίστροφα.
Εξετάζοντας, η Moody’s την αξιολόγηση της αγοράς των CDS της κάθε χώρας έναντι της αξιολόγησης του τραπεζικού της συστήματος, βλέπει πως όταν η αγορά έχει θετική ή αρνητική άποψη για την αξιολόγηση της χώρας, τότε η άποψή της για το τραπεζικό σύστημα είναι χαμηλότερη.
Για παράδειγμα, η αξιολόγηση της Moody’s για την Ελλάδα και για τις ελληνικές τράπεζες είναι Ba1. Ωστόσο, αυτή της αγοράς είναι C για τη χώρα και Ca για τις τράπεζες.
Για την Ιρλανδία, είναι Ca για τις τράπεζες και Caa2 για τη χώρα,όταν η αξιολόγηση της Moody’s είναι Βa2 και Βaa1 αντίστοιχα.
Για την Πορτογαλία, η αγορά αξιολογεί με Caa2 τις τράπεζες και με Caa1 τη χώρα, όταν η Moody’s βαθμολογεί με A2 και Α1 αντίστοιχα.
Οπως τονίζεται, η αρνητική άποψη της αγοράς για μία χώρα, ταυτίζεται με την άποψη ότι δεν έχει τα όπλα να στηρίξει το τραπεζικό της σύστημα όταν χρειαστεί. Η Πορτογαλία, η Ελλάδα και η Ιρλανδία, και ίσως και η Ισπανία, αποτελούν τέτοια παραδείγματα. Και όχι μόνο δεν θα μπορέσει να το στηρίξει αλλά στο τέλος, δεν θα θέλει καν, για δύο πολύ σημαντικούς λόγους. Ο ένας είναι πως θα προκαλέσει τεράστια πολιτικη δυσαρέσκεια εάν το επιχειρήσει η κυβέρνηση και δεύτερον, μία τέτοια κίνηση θα βρεθεί σε ανταγωνισμό με την πρόσβαση της ίδιας της χώρας στις αγορές κεφαλαίου.
Για τη Moodys’s το σημερινό μέγεθος της κρίσης δείχνει πως θα χρειαστεί μία τεράστια συντονισμένη προσπάθεια για να περιοριστεί η εξάπλωσή της και εκτιμά πως τα spreads στην πιστωτική αγορά θα παραμείνουν υψηλά και ευμετάβλητα τόσο για τις χώρες όσο και για τις τράπεζες. Τα νέα stress tests όπως και η ανάληψη μέρους του βάρους της κρίσης μίας χώρας από τους κατόχους ομολόγων, θα συνεχίσουν στο επόμενο διάστημα να πλήττουν την πιστωτική αγορά.
Ελευθερία Κούρταλη
ekourt@kerdos.gr
Οπως τονίζει ο οίκος αξιολόγησης, το 64% των ευρωπαϊκών τραπεζών αξιολογούνται από την αγορά των CDS έξι ή και παραπάνω βαθμίδες χαμηλότερα από ότι τις αξιολογεί ο ίδιος. Οπως σημειώνει, μία μόνιμη λύση στην κρίση της Ευρωζώνης και μία παρατεταμένη μείωση των spreads, πλέον έχουν διαγραφεί από το τραπέζι, όσο και αν υπάρχουν προσπάθειες για νέα βήματα. Η αγορά αυτό πιστεύει και αυτό αποτιμά. Αντίθετα, η άποψη της πιστωτικής αγοράς για το αμερικάνικο τραπεζικό σύστημα είναι εντελώς αντίθετη: δεδομένης της καταιγίδας που πλήττει την Ευρώπη, οι τράπεζες των ΗΠΑ θεωρούνται ως οι πρώτες που θα ωφεληθούν από τη φυγή κεφαλαίων.
Οπως παρατηρεί η Moody’s, το μέσο spread των CDS στην Ευρώπη, έχει αυξηθεί από τις 74 μ.β στις 233 μ.β μέσα σε λιγότερο από 12 μήνες. Ακόμα και το γερμανικό spread εχει πληγεί από τη μετάδοση της κρίσης. Αντίθετα, οι ΗΠΑ δεν εχουν επηρεαστεί σχεδόν καθόλου.
Σύμφωνα με τον οίκο υπάρχει τεράστια σχέση εξάρτησης ανάμεσα στην πιστοληπτική αξιολόγηση των ευρωπαϊκών κρατών και των τραπεζικών τους συστημάτων. Για παράδειγμα, στην Ιρλανδία, το πρόβλημα των τραπεζών της ήταν ο κύριος οδηγός της επιδείνωσης της πιστοληπτικής αξιολόγησης της χώρας. Επιπλέον, το τελευταίο διάστημα η αξιολόγηση της αγοράς των CDS των χωρών της Ευρωζώνης, έχει μία πορεία επιδείνωσης και τις τελεταίες ημέρες, αυτό το φαινόμενο έχει επιταχυνθεί. Το σίγουρο μήνυμα που δίνεται από την αγορά είναι ότι η τραπεζική κρίση μίας χώρας οδηγεί σε κρίση ολόκληρης της χώρας, και αντίστροφα.
Εξετάζοντας, η Moody’s την αξιολόγηση της αγοράς των CDS της κάθε χώρας έναντι της αξιολόγησης του τραπεζικού της συστήματος, βλέπει πως όταν η αγορά έχει θετική ή αρνητική άποψη για την αξιολόγηση της χώρας, τότε η άποψή της για το τραπεζικό σύστημα είναι χαμηλότερη.
Για παράδειγμα, η αξιολόγηση της Moody’s για την Ελλάδα και για τις ελληνικές τράπεζες είναι Ba1. Ωστόσο, αυτή της αγοράς είναι C για τη χώρα και Ca για τις τράπεζες.
Για την Ιρλανδία, είναι Ca για τις τράπεζες και Caa2 για τη χώρα,όταν η αξιολόγηση της Moody’s είναι Βa2 και Βaa1 αντίστοιχα.
Για την Πορτογαλία, η αγορά αξιολογεί με Caa2 τις τράπεζες και με Caa1 τη χώρα, όταν η Moody’s βαθμολογεί με A2 και Α1 αντίστοιχα.
Οπως τονίζεται, η αρνητική άποψη της αγοράς για μία χώρα, ταυτίζεται με την άποψη ότι δεν έχει τα όπλα να στηρίξει το τραπεζικό της σύστημα όταν χρειαστεί. Η Πορτογαλία, η Ελλάδα και η Ιρλανδία, και ίσως και η Ισπανία, αποτελούν τέτοια παραδείγματα. Και όχι μόνο δεν θα μπορέσει να το στηρίξει αλλά στο τέλος, δεν θα θέλει καν, για δύο πολύ σημαντικούς λόγους. Ο ένας είναι πως θα προκαλέσει τεράστια πολιτικη δυσαρέσκεια εάν το επιχειρήσει η κυβέρνηση και δεύτερον, μία τέτοια κίνηση θα βρεθεί σε ανταγωνισμό με την πρόσβαση της ίδιας της χώρας στις αγορές κεφαλαίου.
Για τη Moodys’s το σημερινό μέγεθος της κρίσης δείχνει πως θα χρειαστεί μία τεράστια συντονισμένη προσπάθεια για να περιοριστεί η εξάπλωσή της και εκτιμά πως τα spreads στην πιστωτική αγορά θα παραμείνουν υψηλά και ευμετάβλητα τόσο για τις χώρες όσο και για τις τράπεζες. Τα νέα stress tests όπως και η ανάληψη μέρους του βάρους της κρίσης μίας χώρας από τους κατόχους ομολόγων, θα συνεχίσουν στο επόμενο διάστημα να πλήττουν την πιστωτική αγορά.
Ελευθερία Κούρταλη
ekourt@kerdos.gr